详解交易结构设计（一）— 交易结构类型概述

mason

【引言】

在并购交易中，交易结构设计是前期极为重要的一个环节，是在综合考量具体项目情况、现行法律规则以及各方商业利益诉求的基础上，为交易勾勒出的一幅整体系统画作，而后续交易文件起草、交割与执行均应基于经各方确定的交易结构而进行。同时，影响交易结构设计的因素有诸多方面，比如交易双方的业务发展、税务筹划、资金流转安排、管理架构、实现交割所需的时间、法律流程及合规性等。合理的交易结构设计不仅要满足交易双方的商业安排，还应最大程度上降低交易的不确定性和预期风险。

笔者律师团队将通过三篇实务文章，分别从交易结构类型概述、交易结构设计的要点及风险防范和经典案例解析三个方面，系统阐述交易结构设计的相关内容，为并购交易提供结构性支持。

【交易结构类型概述】

根据当前的市场惯例及并购业务的基本划分，交易结构的类型主要分为四大部分，分别是资产交易与股权交易、增资交易与股权转让交易、境内交易与境外交易、混合交易。

一、资产交易与股权交易。

根据交易的标的进行划分，分为资产交易与股权交易。资产交易指意向买方旨在购买目标公司拥有的资产而发生的交易。股权交易指意向买方旨在购买卖方持有的目标公司的股权而发生的交易。

（一）资产交易。

在资产交易结构下，意向买方出于各种考虑，中意并拟买卖目标公司拥有的某项或全部资产。一般而言，意向买方中意目标公司拥有的某项或数项特定资产，比如，土地使用权及其地上建筑物，机器设备等生产线，软件著作权、商标、专利等知识产权等。采用资产交易结构，意向买方无须承担目标公司的债务，但须按照所适用的税法规定缴纳资产所有权转移过程中的税费，这也是该交易类型需要重点考虑的一个因素。

（二）股权交易。

在股权交易结构下，意向买方出于各种考虑，中意并拟购买卖方持有的目标公司全部或部分股权，该部分股权对应并涵盖目标公司名下的资产、人员、业务等全部要素。从法律层面上看，股权交易系对目标公司的债权和债务的概括承受。当然，意向买方对目标公司拥有的某些资产、人员、业务，也可以在并购发生之前，要求卖方促使目标公司进行剥离，以剔除目标公司的特定资产、人员和业务。

二、增资交易与股权转让交易。

股权交易结构下，可进而细分为增资交易和股权转让交易。增资交易指向买方将投资款注入目标公司，非投给目标公司的现有股权，根据所投资款的金额换算成持有目标公司的一定股权比例，增加目标公司注册资本的交易。股权转让交易是指意向买方受让目标公司某一股东或全部股东的股权，并向股权转让方支付转让价款，目标公司注册资本维持不变的交易。

（一）增资交易。

在增资交易结构下，意向买方直接将投资款注入目标公司，增加目标公司的注册资本，通过增资扩股的方式并购目标公司，并占有目标公司的一定比例的股权。一般而言，增资交易往往在风险投资（VC）和私募股权投资（PE）领域中被意向买方广泛运用。届时，意向买方需要与目标公司、目标公司的原股东签署增资协议，以实现对目标公司的并购。

（二）股权转让交易。

股权转让交易结构下，意向买方受让目标公司的全部或某一股东的全部或部分股权，以实现对目标公司的并购。一般而言，股权转让交易多出于意向买方战略布局的考虑，以实现对目标公司的整体收购而广泛运用的交易结构。届时，意向买方与卖方签署有关目标公司股权转让的股权转让协议或股份买卖协议（SPA）。

三、境内交易与境外交易。

依据目标公司涉及的管辖法域区分，分为境内交易与境外交易。境内交易结构下，目标公司位于中国境内，且在中国境外无投资，整个交易在中国境内完成，仅适用中国法。境外交易结构下，目标公司位于中国境外，但目标公司名下的资产或权益涉及中国境内，整个交易在目标公司所在国和中国境内共同完成，不仅适用目标公司所在国的法律，还适用涉及中国境内资产或权益的中国法。

（一）境内交易。

在境内交易结构下，目标公司注册于中国境内，且对外无投资，整个交易发生于中国境内，仅适用中国法，无须考虑境外法域的适用法，通常相对简单，无须与境外律师配合完成交易。既包括一般的涉及纯内资公司的并购，也包括涉及注册于中国境内的外商投资公司的并购。

（二）境内交易。

在境外交易结构下，目标公司注册于中国境内，但涉及中国境内的资产或权益，整个交易不仅发生于中国境外，而且还发生于中国境内。为了完成境外交易，需要中国律师配合境外律师完成涉及中国境内资产或权益的尽职调查，并协助审核境外交易的并购协议（SPA），以确保不违反中国法律的强制性规定。有时，目标公司虽然注册于中国境内，但对外有投资，拥有境外的资产或权益，也属于境外交易结构，同样涉及中国法和境外所适用的法律，需要中国律师与境外律师相互配合，完成相关交易。
四、混合交易。

除了上述的标准单一交易结构外，有时采用某一标准单一交易结构难以满足意向买方的需要，因此，需要考虑设计混合交易结构。在此情形下，混合交易应运而生，如资产交易与股权交易的混合、增资交易与股权转让交易的混合、境内交易与境外交易的混合等。

【写在最后】

当然，专业服务团队应当根据每次并购交易的特殊性设计最为理想的、符合各方目的且成本最低的交易结构。在商业接触阶段、初步意向阶段、尽职调查阶段、正式签约阶段、交割实施阶段、投后整合阶段的并购六大阶段，专业服务团队只有根据委托方的战略考虑与实际情况，结合尽职调查情况，匹配目标公司的税务筹划要求，才能设计出最适合的交易结构，从而推动委托方的业务发展，完成战略布局。