沃文特：代理业务起家，转型自由品牌尚未成功，IPO有些着急了

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四川沃文特生物工程股份有限公司（以下简称“沃文特”）成立于2006年10月，主要产品包括诊断仪器、试剂和耗材，属于体外诊断行业。该公司本次IPO计划募资5.31亿元，保荐机构为国金证券。

沃文特2018年至2021年自有产品业务、代理产品业务收入和毛利占比变动情况如下：



申报时，发行人营业收入在各期均以代理产品为主，2021年自有产品收入占比略超过50%；发行人代理业务不存在生产、研发，发行人主要从事匹配供需两端的相关购销业务，发行人根据自有产品业务认定所属行业为“医药制造业”。

2022年1-3月，发行人代理产品、自有产品的收入占比分别为52.70%、46.96%。

2022年1-3月，发行人自有产品业务收入占当期营业收入的比重为46.96%，代理产品业务收入占当期营业收入的比重为52.70%，自有产品业务收入占比下降主要是当期自有产品收入增长受疫情影响程度高于代理产品业务。

如果医药行业和医疗器械行业也有鄙视链的话，那么单价低、批量大的体外诊断产品应该属于鄙视链的末端了。公司本来就是做代理起家，一开始全部的收入都来自代理，后来慢慢开始了自有品牌的研发和销售。这样的企业发展路径没有任何问题，可是公司的转型是否已经彻底，已经完全成功，没有风险了呢？

可以看得出来，报告期内，公司已经非常努力在提高自有品牌销售占比，代理品牌销售比例确实也从70%下降至49%，成功控制在50%以下了。可是，这样就算成功了吗？在审核标准的边缘疯狂试探是值得鼓励的吗？更何况2022年代理收入的比例又反弹到50%以上。

报告期内，发行人四川省内市场销售收入分别为 23,363.03 万元、 31,861.15 万元和 26,931.11 万元，占主营业务收入的比重分别为84.98%、82.83%和71.54%。

2021年8月4日，四川省药械招标采购服务中心在其官网上首次公布《关于公布执行2021年第一批医用耗材分类采购申报产品挂网结果的通知》（川药招〔2021〕140号），后续分别于2021年8月26日公布《关于公布执行2021年第二批医用耗材分类采购申报产品挂网结果的通知》（川药招〔2021〕158号），2021年9月2日公布《关于公布执行2021年第三批医用耗材分类采购申报产品挂网结果的通知》（川药招〔2021〕168号），2021年9月16日公布《关于公布执行2021年第四批医用耗材分类采购申报产品挂网结果的通知》（川药招〔2021〕185号）等。

截至本回复出具日，四川省药械招标采购服务中心已经公布了多批次，合计数万种不同品牌、规格、方法学的诊断试剂，参与企业为接受以当前规则参与后续四川区域经营的多家国内外体外诊断品牌商，挂网采购价格自2021年9月起陆续开始实施，在产品种类上，挂网采购主要涉及体外诊断试剂及耗材，不涉及仪器，对发行人具体业务的影响情况如下：

发行人在四川省业务的毛利率对比情况如下：

发行人解释，公司在四川布局已久，有着强大的竞争力和适应能力，新的采购政策下，公司的毛利率并没有下降反而提升，说明新的采购政策对公司没有重大不利影响。可是，将来呢？以后呢？公司是否真的有完全抗击医疗改革政策的能力。

2019年至2021年，发行人业绩变动趋势如下：

2022 年一季度、二季度及上半年业绩及预计情况同比变动情况如下：

发行人预计2022年1-6月营业收入为25,932.82万元至26,596.54万元，四川沃文特生同比增长17.98%至21.00%；预计归母净利润为2,762.09万元至3,123.75万元，同比变动-25.85%至-16.14%，其中营业外支出金额较大主要系根据诉讼案件的二审判决结果，确认营业外支出374.75万元；预计扣非后归母净利润为3,043.09万元至3,404.75万元，同比变动-15.36%至-5.31%。

扣非后归母净利润预计可能会下滑，主要是疫情防控仍对发行人业务的开展产生一定的影响，尤其是4、5月份上海、北京及其周边省市持续的防控管控，以及持续的销售费用、管理费用、研发费用等投入增加，会对发行人净利润产生影响，但由于2022年1-6月营业收入规模总体上持续扩大以及由于通常二季度收入规模要大于一季度的收入规模，发行人扣非后归母净利润下降幅度预计较2022年一季度有所收窄。

2022年业绩下滑确实有疫情的影响因素，除了业绩变动之外，我们更应该关注公司在行业的竞争地位和核心竞争力，是否能够应对行业监管的重大变化，是否能够建立起自己的护城河，能够保证生产经营的稳定性。