前有上纬新材发行惊险过关现有采纳股份四问预计市值合理性

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2021年8月，采纳科技申请创业板IPO，选择“预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”的上市标准。

2021年6月，采纳科技以公司2020年扣非净利润及康德莱、三鑫医疗两家公司平均47倍的市盈率为基础，并结合公司的业务发展增速情况，最终以45-50倍PE作为公司估值市盈率进行测算，认为公司的预计市值为25.39-28.21亿元，达到公司所选发行条件的市值标准(预计市值不低于10亿元)。

采纳科技在测算市值的过程中，用了两家高PE（目前A股12家已上市低值耗材同行中分别排名第一高和第三高的数值）超过45倍的均值作为基础，而实际上，除了两家采纳科技所选的公司，A股其他10家同行低值耗材上市公司的平均PE仅为15倍。

采纳科技最近一次（2020年6月）外部股权融资PE为22倍，投后估值6.70亿元，其增资对应估值系双方在第三方评估机构以发行人截至2018年9月 30日，采用收益法对发行人股东全部权益作出估值的基础上协商确定。

目前，采纳科技已提交注册，在审核问询中，深交所对预计估值合理性在三次反馈问询和审核中心意见落实函均提及。

关注点包括：

（1）结合可比公司收入和产品结构情况,发行人预计市值的测算过程及客观性；（结合收入、利润构成等因素，行业分类的准确）

（2）可比公司选取的谨慎、合理、依据；

（3）除选择同行业企业外，我国其余已上市低值耗材企业主营业务和估值情况；

结合境内外已上市低值耗材企业，以及其他未上市但存在公开披露可比交易公司的估值情况，估值结论的支持证据和相关重要参数敏感性分析情况。

（4）结合最新A股二级市场的发行市盈率情况，说明和论证是否存在发行失败的风险,发行人的预计市值是否达到上市条件；

（5）说明除市场法中的PE（市盈率）估值方法外，其他估值方法符合所选上市标准的情况。

（6）对招股说明书风险因素章节“发行失败的风险”作进一步分析和披露；

（7）应对发行失败的相关措施与预案，包括但不限于投资者权益保护方案等，请发行人实际控制人就发行失败后的投资者保护作出相应承诺。

具体公众号第二篇文章：采纳科技就预计估值合理性的历次反馈问询总结。

类似案例还有泓博医药、百普赛斯、亿华通（以市销率作为市值估算标准），其被问询预计估值合理性的情况，一般是与最近一次融资的投后估值差异较大（特别是前次估值不足上市标准条件），本次估值标准（如与同行业普遍选用标准不同）或重要参数具有特别性（如选择部分同行业可比公司）等。

无论是IPO还是再融资募资不足发生频次已大幅度提高，2021年上半年国内A股首发上市的平均发行市盈率也呈下降趋势，市场筛选效应已经显现，发行速度和市场资金情况使得择优投资已是大势所趋，究竟离第一单IPO发行失败还有多远，拭目以待。