创业板IPO“上市标准二”估值方法案例研究

tina

一、相关法规

（一）《深圳证券交易所创业板股票发行上市审核规则》

第二十二条 发行人申请股票首次发行上市的，应当符合《深圳证券交易所创业板股票上市规则》规定的上市条件。

除本规则第二十三条、第二十四条规定的情形外，发行人申请股票首次发行上市的，应当至少符合下列上市标准中的一项，发行人的招股说明书和保荐人的上市保荐书应当明确说明所选择的具体上市标准：

（一）最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于人民币5000万元；

（二）预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元；

（三）预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元。

二、相关案例

参考案例1：KKSH一轮问询

问题1.关于上市条件

请保荐人、申报会计师发表明确意见，并在《关于发行人预计市值的分析报告》中说明市值评估中市盈率等参数选取的合理性，评估结果的谨慎性。

重点回复：

发行人预计市值测算谨慎、合理，选取的同行业可比公司具有适当性，采用的可比公司P/E倍数法与所处行业通用估值方法一致；

参考案例2：YHJY一轮问询

问题1.关于上市标准

请发行人补充披露：（1）预计市值以及预计市值的计算过程，参数选取的依据，预计市值测算是否谨慎、合理，采用的估值方法与所处行业通用估值方法是否一致，并就预计市值可能未达到10亿元导致发行失败的风险以及上市后出现营业收入、净利润触及财务类强制退市标准的风险作重大风险提示。

重点回复：

1、预计市值估值方法

公司采用了可比公司法中的市盈率（P/E）法和市销率（P/S）法进行估值，并参考与公司同处于专用设备制造业（分类代码：C35）的A股上市可比公司的估值水平对公司预计市值进行了分析。

参考案例3：RLJS一轮问询

问题2.关于上市标准及同行业可比公司

请发行人：（4）结合同行业可比公司选取的恰当性，说明预计市值的测算过程及其客观性，是否存在不符合上市标准的风险。

重点回复：

（一）估值方法

鉴于公司已进入快速发展阶段并具备较好的盈利能力，且资本市场以市盈率PE法测算公司估值水平是行业内投资和交易较为恰当和通用的定价标准。公司适合用市盈率PE法进行估值，同时参考：1、公司最后一轮外部投资人入股的重要估值参数；2、同行业可比上市公司申报前一年和发行时的重要估值参数；3、同行可比上市公司、同行业“C37铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”可比上市公司、注册制后创业板块相关上市公司。通过多种口径，对公司的预计市值进行测算。

参考案例4：CNGF一轮问询

问题1.关于上市标准（3）发行人预计市值选取市场法中的PE（市盈率）估值指标；选取康德莱（603987.SH）和三鑫医疗（300453.SZ）作为可比公司；

请发行人：（1）结合2020年6月最近一次外部股权融资的估值为6.70亿元，投后PE为22倍，以及2020年全年业绩等情况，补充披露预计市值分析报告关于估值结论的支持证据，就相关重要参数进行敏感性分析，说明预计市值分析是否合理、谨慎。

重点回复：

（3）关于估值结论的支持证据

公司综合运用可比公司市盈率（P/E）法，并参考与发行人同行业的A 股上市公司的估值水平对公司预计估值情况进行了分析，相关测算过程如下：

目前我国已上市低值耗材企业共计12家，分布于医用敷料、手套、采血管和输液穿刺等细分领域。在人用和兽用穿刺针和注射器业务上，进行深耕并且达到一定规模的上市企业更少。同行业可比上市公司中，康德莱主要从事医用穿刺器械生产、研发及销售，为国内外客户提供医用穿刺器械、医用高分子耗材、介入类耗材、医疗器械市场供应链等领域的产品和服务。三鑫医疗主要从事医疗器械研发、制造、销售和服务，主要产品包括“血液净化类”、“留置导管类”、“注射类”、“输液输血类”等系列。

参考案例5：MKGF一轮问询

问题12.关于上市条件

请发行人：（1）结合可比公司主营业务内容及构成、规模说明采用的估值方法与行业通用估值方法是否一致，可比公司的平均市盈率能否真实反映发行人所在行业的估值水平，并补充市值测算的区间数据。

重点回复：

（一）公司采用的估值方法与行业通用估值方法一致

公司是光伏产业链上游硅棒/硅锭及硅片环节专业化制造商，目前主要从事单晶硅片、单晶硅棒的研发、生产和销售以及单晶硅片受托加工服务。根据国家统计局《战略性新兴产业分类（2018）》，公司业务属于“6 新能源产业”之“6.3 太阳能产业”之“6.3.2 太阳能材料制造”，对应的重点产品及服务为国民经济代码中“C3985电子专用材料制造”之“单晶硅锭”“单晶硅片”和“光伏电池材料（指高效率、低成本、新型太阳能材料）”。光伏行业及细分光伏硅片市场需求旺盛，行业内公司处于快速发展阶段，有较多数已在A股上市且均能够持续盈利，通常使用同行业市盈率（P/E）法进行估值，参照对象具有可比性，估值参数具有可获取性。

因此，关于预计市值，综合考虑公司的发展阶段和行业特点，公司选取市场法作为预计市值评估方法，参考可比上市公司市盈率（P/E）指标进行测算，符合公司发展阶段及行业特点，与所处行业通用估值方法一致。

参考案例6：JYGF一轮问询

问题1.关于预计市值

请发行人说明：（1）预计市值的计算过程，参数选取的依据，预计市值测算是否谨慎、合理，采用的估值方法与所处行业通用估值方法是否一致，并就预计市值可能未达到10亿元导致发行失败的风险以及上市后出现营业收入、净利润触及财务类强制退市标准的风险作重大风险提示。

重点回复：

1、预计市值的计算过程、参数选取的依据

关于预计市值，综合发行人的业务特点和发展阶段，发行人选取市场法作为评估方法，以发行人预计净利润及市盈率（P/E）指标进行测算。其中市盈率指标主要参考同行业A股可比上市公司市盈率，以及所处细分行业可比公司市盈率平均水平综合确定。

三、总结分析

通过公开案例检索，总结如下：

1、创业板采用标准二上市的IPO企业预计市值估值方法大多采用P/E市盈率法；

2、相关实务案例总结如下：