IPO前后要注意的公司治理关键节点

Sanders03

前言

随着注册制改革的全面推进和资本市场的深化发展，企业的公司治理水平越来越受到监管部门和投资者的重视。

作为拟上市公司的董事会秘书和财务总监，不仅需要熟悉上市公司的规范运作要求，更要着眼于企业发展的全生命周期，从初创期开始就为公司的长远发展布局。

Part . 1 为什么要注重公司治理？

对于董秘和财务总监而言，深入理解和把控公司治理不仅是岗位要求，更是职业发展的重要基石。

一方面，IPO过程中的股权清晰、关联交易、三会运作等治理问题，往往是监管机构重点关注的领域，也是问询的高频内容。另一方面，良好的公司治理是企业可持续发展的根本保障，董秘和财务总监作为公司治理的重要参与者和执行者，其专业能力直接影响公司的规范运作水平。

因此，掌握全面、系统的公司治理知识，既能有效把控上市各个环节的合规风险，也能为个人在资本市场的职业发展奠定坚实基础。

Part . 2 初创期公司的股权结构设计

初创期是企业发展的关键阶段，合理的股权结构设计将为企业未来发展奠定基础。以下是几个核心原则：

1. 避免完全均分

实践表明，完全均分的股权结构容易导致决策效率低下，甚至造成公司发展受阻。初创企业越早期，越需要相对集权的决策机制。

正如创业者常说："做老板不怕拿错主意，就怕拿不定主意。"

2. 不同人数创业的股权分配建议

两人创业：明确老大地位，保证决策效率

三人创业：老大股份应大于老二加老三，但避免一家独大

四人创业：保证主导者决策效率的同时，其他股东联合可形成制衡

五人及以上：不建议，创业成功概率相对较低

3. 特殊情况处理

针对"出资型"与"资源型"股东的混合情况，建议采取以下策略：

（1）出资比例与表决权/分红权可适度分离

（2）为创始人预留独立增资权

（3）对资源型股东采取分步骤兑现机制：可按时间分期、可按项目进度分期、可按融资进度分期、可按业绩目标分期

Part . 3 VC/PE阶段的治理要点

在引入风险投资时，需要特别关注以下几个可能影响公司控制权的条款：

1. 等比例增资权

投资人在后续融资中保持原有持股比例的权利。例如：初始投资10%股权，后续融资时也有权按相同估值追加投资以维持10%的持股比例。

2. 优先清算权

在发生清算事件（包括破产清算、被并购或主要资产转让）时，投资人可优先获得N倍（通常为1倍）投资额的回报，剩余资产再按持股比例分配。

3. 反摊薄条款

保护投资人在公司后续融资时的权益，若后续融资价格低于本轮融资价格，投资人有权要求调整其持股比例。调整方式包括增发新股或原股东股权转让。

Part . 4 上市公司治理准则重点解读

1. 基本原则

根据证监会2018年发布的《上市公司治理准则》，主要强调：

保障股东合法权益，确保公平对待重视党建工作保护中小股东权益规范现金分红政策

2. 三会治理要求

（1）董事会

• 设立董事会秘书，属高管人员

• 不得将法定董事会职权授予董事长、总经理行使

• 必须设立审计委员会，其他专门委员会可选设

（2）监事会

• 确保独立性和专业性

• 董事、高管不得兼任监事

• 具有明确的监督职责

3. 关键合规事项

（1）三类股东问题

拟上市公司需特别注意以下三类股东：

• 信托计划

• 资产管理计划

• 契约型基金

（2）关联交易管理

关联交易虽非绝对禁止，但需同时满足五个条件：

必要性：交易具有商业合理性

公允性：价格符合市场水平

占比适度：不能过度依赖关联交易

程序规范：符合内控要求

趋势向好：关联交易占比呈下降趋势

Part . 5 上市公司并购重组中的控制权问题

1. 强制对赌情形

同时满足以下三个条件时，必须进行业绩对赌：

• 构成重大资产重组

• 采用基于未来收益预期的评估方法

• 交易对手为控股股东、实控人或其控制的关联方

2. 借壳认定标准

最新规定中，触发以下条件将被认定为借壳上市：

• 上市公司控制权发生变更

向收购人购买的资产达到原上市公司相关指标的100%（总资产、净资产、营业收入、股份数量四项指标之一）

注意：2019年6月后取消了净利润指标，以鼓励上市公司收购优质资产。

Part . 6 基金投资的治理架构设计

针对私募股权基金的治理结构，主要考虑以下方面：

1. 投资团队跟投架构

建议采用多层级合伙企业结构：通过有限合伙企业实现投资团队跟投，合理设置GP和LP权责，灵活安排收益分配机制。

2. 项目公司治理

在项目公司层面：可通过合伙企业实现管理团队激励，设置合理的出资与收益分配机制，同时注意风险隔离设计。

Part . 7 总结与建议

在企业发展旅程中，就像组建和壮大一个家庭，每个阶段都有不同的"规矩要牢记"。

创业之初，要把家里的"话语权"管理好，避免决策效率低下；等到企业发展壮大需要引入投资方时，要特别当心投资协议中的特殊条款，以免不知不觉中失去对企业的掌控权；

到了准备上市的关键时刻，一定要把"家族成员"理清楚，尤其是那些信托计划、资管计划这样的特殊股东要提前处理好，同时也要把与关联方的各类交易规范到位；

在企业开展并购重组时，要特别注意可能触发的强制对赌和借壳上市问题，就像是"小心隔墙有耳"；最后，如果要设计投资架构，不妨考虑运用合伙企业这种灵活的形式，既能实现有效激励，又能做好风险隔离。