私募 | 几种估值方法分析

montgomery

目录

一、公司估值定义及主要估值方法

二、P/E估值方法（市盈率法）

（一）P/E估值方法的优点

（二）P/E估值方法的缺点

（三）P/E估值方法的适用

三、P/B估值方法（市净率法）

（一）P/B估值方法的优点

（二）P/B估值方法的缺点

（三）P/B估值方法的适用

四、PS估值方法

（一）PS估值方法优点

（二）PS估值方法缺点

五、PEG估值方法

（一）PEG估值方法的优点

（二）PEG估值方法的缺点

（三）PEG估值方法的适用

六、EV/EBITDA估值方法

（一）EV/EBITDA估值方法的优点

（二）EV/EBITDA估值方法的缺点

（三）EV/EBITDA估值方法的适用

七、DCF估值发放（现金流折现法）

（一）现金流折现法的优点

（二）现金流折现法的缺点

（三）现金流折现法的适用


一
公司估值定义及主要估值方法

公司估值是指着眼于公司本身，对公司的内在价值进行评估。公司估值是投融资、交易的前提。

公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如P/E估值方法、P/B估值方法、EV/EBITDA估值方法、PEG估值方法、P/S估值方法、EV/销售收入估值方法、RNAV估值方法，在投资市场上比较流行和实用；另一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，如现金流折现法、股利贴现法等，主要为专业人士采用。

本文主要介绍P/E估值方法、P/B估值方法、PEG估值方法、P/S估值方法、EV/EBITDA估值方法以及现金流折现法。

二
P/E估值方法（市盈率法）

市盈率是反映市场对公司收益预期的相对指标，使用市盈率指标要从两个相对角度出发：

一是该公司的预期市盈率（或动态市盈率）和历史市盈率（或静态市盈率）的相对变化；

二是该公司市盈率和行业平均市盈率相比。如果某家上市公司市盈率高于之前年度市盈率或行业平均市盈率，说明市场预计该公司未来盈利会上升；反之，如果市盈率低于行业平均水平，则表示与同业相比，市场预计该公司未来盈利会下降。

通过市盈率法估值时，首先应计算出被评估公司的每股收益；然后根据二级市场的平均市盈率、被评估公司的行业情况、公司的经营状况及其成长性等拟定市盈率（非上市公司的市盈率一般要按可比上市公司市盈率打折）；最后，依据市盈率与每股收益的乘积决定估值：

合理股价 = 每股收益（EPS）x合理的市盈率（P/E)。

（一）P/E估值方法的优点

1. 市盈率指标在投资领域被广泛使用，该估值方法所需的数据容易获得，简单易行；

2．P/E估值方法直接将公司的估值与公司预计的收益水平有机地联系起来。

（二）P/E估值方法的缺点

1．如果每股收益为负数，将使得市盈率失去意义；

2．净利润波动较为剧烈，且受多种因素影响，导致市盈率指标不稳定，无法顾及远期盈利，对周期性及亏损企业估值困难；

3．容易忽视公司风险，例如高债务杠杆和毫无债务杠杆在同样的每股收益、市盈率下无法反映出来，但两者的风险是截然不同的；

4．市盈率法未明确地将未来增长的成本考虑在内，正常情况下，高速增长的公司由于需要更多的资本支持，会降低权益资本的回报率。

（三）P/E估值方法的适用

P/E估值方法比较适用目前的收益状况可以代表未来的收益及其发展趋势的公司以及比较容易找到同行业可比公司且可比性较强的公司，不适用周期性较强公司、每股收益为负、难以寻找可比性很强的公司、多元化经营比较普遍、产业转型频繁的公司。

三
P/B估值方法（市净率法）

市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。

通过市净率法时，首先应计算出被估值公司的每股净资产；然后根据二级市场的平均市净率、被估值公司的行业情况、公司的经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率（非上市公司的市净率一般要按可比上市公司市净率打折）；最后，依据发行市净率与每股净资产的乘积决定估值。公式为：合理股价 = 每股净资产x合理的市净率（PB）。

（一）P/B估值方法的优点

1．P/B的变化比较稳定，因此当每股收益剧烈波动时市净率指标往往更加有用；

2．在各公司所选用的会计政策符合可比性的条件下，P/B可用以鉴别哪些公司的价值被低估，哪些公司的价值被高估；

3．在公司发生亏损比如每股收益为负数无法使用市盈率法时，仍然可以使用P/B估值方法。

（二）P/B估值方法的缺点

1．账面价值受所选用会计政策的影响非常大，会计政策差异可能导致对于公司真实投资价值的判断错误；

2．资产负债表上披露的账面价值并不能公允地反映公司的市场价值；例如公司具有显著规模差异时市净率可能具有误导性。

（三）P/B估值方法的适用

P/B估值方法主要适用于具有大规模的资产但其利润额且比较低，且账面价值相对稳定的公司，不适用于固定资产较少，商誉或知识产权较为重要的服务行业、新兴行业、账面价值的重置成本变动较快的公司。

四
PS估值方法

PS估值方法就是市销率法。PS=总市值/主营业务收入=股价/每股销售额。一般市销率越低，说明该公司股票的投资价值越大。PS估值方法弥补了PE估值方法的不足，那就是对于正在成长期、利润很低甚至净利润亏损但是销售收入迅速增加的公司有较为合理的估值方法，例如早期的腾讯、阿里、京东、美团、特斯拉、蔚来等等。

（一）PS估值方法优点

1．收入不会出现负值，不会出现像市盈率法那样无法适用的情形；

2．收入相对不容易操纵，相对比较能够真实地反映企业的估值。

（二）PS估值方法缺点

1．同PE估值方法一样，PS估值方法没有考虑到企业风险、负债等；

2．PS估值方法无法反映公司的成本控制能力。

五
PEG估值方法

PEG是在P/E估值方法的基础上发展起来的，是将市盈率与企业成长率结合起来的一个指标，它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足。

PEG=PE/公司盈利增长率×100（一般来说取公司未来三年的利润复合增长率）。

PEG＜1——相对低估

PEG=1 ——相对合理

PEG＞1——相对高估

上述结论采用“相对”二字，正是说明不能机械化地以PEG论公司估值，例如某公司股票的PEG为12，而其他成长性类似的同行业公司股票的PEG都在15以上，则该公司的PEG虽然已经高于1，但价值仍可能被低估。

（一）PEG估值方法的优点

PEG指标弥补了PE对企业成长性估值的不足，兼顾了价值与成长。

（二）PEG估值方法的缺点

同PE估值方法一样，PEG没有考虑到企业风险、负债等，只能辅助判断股价与价值的相对高低，不能判断公司经营和资产质量的好坏。

（三）PEG估值方法的适用

PEG估值方法主要适用于弱周期性、低负债（低杠杆）的行业和公司，比如消费、医药行业；不适用于业绩波动较大的周期性行业，比如农林牧渔、也不适用于高负债行业，比如银行、地产、保险行业。

六
EV/EBITDA估值方法

EV/EBITDA 又称企业价值倍数，是一种被广泛使用的公司估值方法指标。公式为，EV÷EBITDA。和市盈率（PE）等相对估值方法指标一样，其倍数相对于行业平均水平或历史水平较高通常说明高估，较低说明低估。

公司价值EV=市值+（总负债-总现金）=市值+净负债

EBITDA（Earings before interest, tax, depreciation and amortization）（利息、所得税、折旧、摊销前盈余）

EBIT加上折旧和摊销就是EBITDA——未计利息、税项、折旧及摊销前的利润，可以看作是企业经营现金流的代表，而不是字面上称的“利润”。

EBITDA（Earings before interest, tax, depreciation and amortization）（利息、所得税、折旧、摊销前盈余）=营业利润+折旧费用+摊销费用。其中，营业利润=毛利-销售费用-管理费用。

（一）EV/EBITDA 估值方法的优点

1．相比于市盈率（PE），EV/EBITDA 估值方法考虑了公司负债；

2．EBITDA指标中不包括投资收益、营业外收支等其他收益项目，仅代表了企业主营业务的运营绩效，更能体现企业主业运营的经营效果及价值；

3．影响企业单一年度EBITDA水平的因素和影响企业未来所有年度EBITDA水平的因素更为一致，而影响企业单一年度净利润的因素则相对复杂和多变。所以，EV/EBITDA倍数法的合理性相对于PE也就更强。

（二）EV/EBITDA 估值方法的缺点

1．计算方法比市盈率（PE）等方法稍微复杂；

2．EV/EBITDA更适用于单一业务或子公司较少的公司估值，如果业务或合并子公司数量众多，需要做复杂调整，有可能会降低其准确性；

3．EV/EBITDA估值方法适用于：充分竞争行业的公司、没有巨额商誉的公司、净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司。

（三）EV/EBITDA 估值方法的适用

EV/EBITDA估值方法不适用于：固定资产更新变化较快公司、净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的公司；资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司（大量折旧摊销压低了账面利润）；有高负债或大量现金的公司。

七
DCF估值方法（现金流折现法）


现金流折现法是预测未来企业现金流，来折现到当前公司股票的内在价值。这种方法被认为是最有效也最接近实际的估值方法，很多教材都是首推现金流折现法。但其实这种方法也有其局限性，因为这种方法也需要很多假设，比如折现率、现金流预测、企业终止等，最适用于成熟期或偏后期的上市企业。

现金流折现方法相对较为复杂，也主要为专业人士采用，因此计算方式在本文中就不详述。

（一）现金流折现法的优点

与其他企业价值评估方法相比，现金流量贴现法最符合价值理论，能通过各种假设，反映企业管理层的管理水平和经验。

（二）现金流折现法的缺点

计算比较复杂，现金流折现法需要深入分析目标公司的财务数据和经营模式；

折现现金流估值方法需要较多主观假设，不同假设得出的结果差异较大。

（三）现金流折现法的适用

现金流折现法适用于那些现金流可预测度较高的行业，但对于现金流波动频繁、不稳定的行业，其准确性就会降低。由于对未来十几年现金流做准确预测难度极大，DCF较少单独作为唯一的估值方法来给股票定价。

总结而言，公司估值方法没有标准答案，也不存在一个真正完美的估值方法。各种估值方法各有利弊，应当结合公司的发展阶段、经营情况、财务状态、资产结构等选择合适的估值方法，可采用多个估值方法进行综合比较，多维度评估增加估值方法结果的解释或说服力。