A股IPO分拆的成功有哪些特征——基于兴福电子与2024年终止分拆项目的统计

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2024年以来，总计有23家A股上市公司发布了终止分拆子公司A股上市的公告。

直到2024年9月通过审核的兴福电子之前已经许久没有A股分拆的成功案例，而早在今年年初已经传出了慎重受理A股分拆项目的“小道消息”（窗口指导），很多准备申报的分拆项目被挡在了受理的门外。

兴福电子为什么能够在A股分拆大幅遇冷的环境下逆势完成上市审核，其审核通过一定程度上代表了监管对于分拆可接受的尺度，结合今年以来撤回分拆申请的相关案例，我们可以从中窥见关于当前A股分拆项目中成败的影响因素。

01 2024年终止的分拆计划特征

在2024年以来公告终止分拆计划的23家公司中，意图分拆上市的板块构成情况如下：



在23家公司中，审核状态情况如下：



从今年三四月份的一系列关于严格把控首发上市环节的文件中已经反映出IPO审核对于资本运作“投机性”的坚决否定态度，资本市场本身就具有资产增值属性和套利属性，这其中的“投机”该如何理解？这要从我们资本市场的作用说起，我们的资本市场创设的目的是为了助力实体经济的发展、推动高科技产业进步、解决更多人的就业问题、形成链主企业带动上下游发展，尤其在总流动性有限的情况下，更要把有限的资源调配给真正需要支持的行业，这就要防范一些不具有充分资金需求的企业挤占二级市场流动性资源。

因此，自2024年以来，A股IPO领域的“反投机性”体现在如下几个方面：

（1）大幅降低拟IPO企业的预计募集资金；

（2）对发行价格作出限制，在减少募资额的同时保证了打新收益；

（3）在募投项目中基本难见“补充流动资金”，充分体现了“好钢用在刀刃上”；

（4）防范资金流向急需的重点行业，例如对“衣食住行”行业的限制，对A股上市公司分拆的限制；

（5）大幅提升科创板的门槛，虽然从科创属性规则层面提升不多，但实质感受上与前两年已经有了天壤之别；

（6）对于资产“二次上市”、申报前大额分红持否定态度，涉及的相关公司均批文失效或主动撤回，并且明确发布了申报前分红的上限标准。

02 顺利过会的兴福电子具有哪些特质

在当前的监管环境下，过会项目代表着监管部门可以接受的审核尺度，因此，兴福电子的意义在于为市场指出了一个个可行的口径。

1、所选择的分拆板块——科创板及科创属性

本次兴福电子的上市板块为科创板，其所处行业为半导体材料行业，其产品行销国内外主流的FAB大厂和IDM公司，包括台积电、SK、中芯国际、长江存储、华虹公司、长鑫存储、芯联集成、三安集成等等数十家，已经将诸多大厂一网打尽，充分说明了其产品的市场地位。

作为科创板上市公司，其科创属性具有较为丰富背书材料，包括“国家科学技术进步二等奖”、承担“02专项”、承担国家重点研发计划重点专项以及诸多技术成果国际先进水平鉴定，招股说明书中亦反映其产品解决了“卡脖子”问题，能够在公开披露文件中体现相关字样，一方面说明其确实具备相关能力的底气，另一方面反映出其在供应链端口具有不受制于人的能力，无需顾及较为敏感的信息披露。

从“反投机性”视角下，这是一家国家产业链中的重要一环，属于高科技攻坚企业，可以以资本予以支持，该企业的顺利过会也验证了A股分拆科创板是当前一条可行的路径，但对于科创属性也提出了相当高的要求。

2、与母公司之间的财务数据比例——远低于规则要求

根据《分拆规则》所规定的财务指标：

（1）上市公司最近三个会计年度扣除按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润后，归属于上市公司股东的净利润累计不低于六亿元人民币（净利润以扣除非经常性损益前后孰低值计算）

（2）上市公司最近一个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润不得超过归属于上市公司股东的净利润的百分之五十；上市公司最近一个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司净资产不得超过归属于上市公司股东的净资产的百分之三十。

兴福电子与其母公司兴福集团的财务占比情况如下：



根据统计，兴福电子的净利润占比和净资产占比均不到集团的10%，远低于《分拆规则》所设置的标准，由此也弱化了将“一块资产”拿来“两次上市”的舆论影响。

3、对于科创企业的利润下滑具有一定包容度

在兴福电子案例中，我们会发现，2023年度相较于2022年度，无论是母公司兴福集团还是兴福电子均出现了较大幅度的利润下滑。如果是注重体量与业绩的主板板块，这样的下滑很可能是不会被接受的，也可能引发舆情的压力，但对于具有较强技术实力的科创企业而言，对于利润下滑则具有一定的包容度。

附：2024年终止分拆项目一览（1-9月）